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【国金晨讯】移动互联网APP三月数据:时长争夺战开启;新华教育

归档日期:05-16       文本归类:启动时打开      文章编辑:爱尚语录

  娱乐化内容消费是用户使用时长增量的主要来源。看好在线 年的持续增长,以及音频娱乐和移动阅读的发展空间。

  用户红利见顶的大背景下,三四线城市乃至农村成为了为数不多的增量市场,看好渠道下沉带来的增长空间。

  人口红利见顶,时长红利仍在:2019年3月中国移动互联网MAU(月活跃用户)规模已经接近11亿,用户数增长面临着巨大考验。用户总使用时长仍在持续增长,同比增速保持在20%左右。移动互联网领域进入存量用户的时长争夺战。

  国人每天平均花费三小时在手机APP上:经测算,国人每天平均有三个小时的时间花在了手机APP上,而且这个数字仍在以20%的速度不断增长中,其中排在首位的是泛娱乐内容消费类APP。视频和资讯类APP贡献了接近一半的时长增量。

  泛娱乐内容消费成为重要趋势:随着95后乃至00后成长为移动互联网的中坚力量,叠加供给端的爆发,泛娱乐内容消费成为了移动互联网的重要发展趋势,长视频、短视频、音频娱乐和移动阅读四大领域均呈现快速发展势头。其中长视频依旧是主要的流量入口,短视频增长迅猛,但其人均使用时长和用户活跃度开始出现下滑。

  渠道下沉的力量不容小觑:以下沉市场三巨头(拼多多、快手、趣头条)为例,三款APP的MAU均实现了爆发式增长,说明了渠道下沉的力量不容小觑。值得注意的是,拼多多和趣头条的人均使用时长近期呈现了明显的下滑趋势,趣头条和快手的用户活跃度近期下降显著。

  风险提示: 1)数据准确性说明:相关数据通过自有技术监测获得,并进行去重去噪点处理,力求客观地反映业务表现。因统计方法和口径的差异,与官方数据可能存在差异,仅为定性分析而用。2)政策监管;3)用户行为变化。

  红山学院有望与公司现有院校形成协同效应,巩固其在长三角的优势地位。截止20181231公司账上现金及其等价物达18.6亿元,无银行借款,资金充裕。不考虑红山学院,我们预测公司FY19/20归母净利润2.82/3.34亿元,对应PE为14/12x。目标价4.0港元,维持买入评级。

  于2019年4月29日,新华集团(中国新华教育的综合联属实体)与南京财经大学(下称南财)及基金会订立正式协议及补充协议,据此,新华集团已同意成为红山学院的新进办学举办者并与南财共同运营红山学院,未来新华集团有权利及义务将红山学院转设为纯民办高校。

  中标收购南财红山学院。于2019年1月3日,南财委托第三方发出招标公告,遴选转设办学举办者经营红山学院,拟最终将学院转设为民办普通高校,并由新的办学举办者拥有及独立经营。于1月28日,新华集团提交投标申请。于2月2日,新华集团收到中标通知书,确认其就收购红山学院成功中标。红山学院是一所位于长三角地区的本科院校,于1999年成立,2005年经教育部批准成为独立学院。截止2017年7月,在校生8400多人。2016年毕业生总就业率到98.68%。2018年学费约1.4万/人。

  交易事项总代价为人民币6.10亿元。新华集团已于2019年2月2日支付人民币3.05亿元,余额人民币3.05亿元须由新华集团于2019年5月6日或之前支付。于转设办学筹备期,倘红山学院使用南财的校区,新华集团须每年向南财支付900万元/年级/年。新华集团将于每个学年9月30日前向南财支付相关设施的使用费,直到红山学院不再使用南财的校区为止。

  新华教育收购红山学院的公告持续印证了高校收并购逻辑仍存。我们认为学校公司的价值回归,不会是发令枪式齐头并进,而会是逐渐释缓中的回归。随着收购红山学院的正式协议落地,扩张逻辑打开,政策疑云释缓。

  红山学院发出招标公告体现出独立学院本身的转设诉求。国家政策上(《送审稿》第七条,《2018高等学校设置工作》等文件均有提到)鼓励独立学校加速转设脱钩,我们认为可预见的未来中, 多所独立学院会有转设需求,很大程度上丰富了上高校上市公司的可并购标的。

  考虑六间房19年脱表、重资产开业等19E-21E业绩为17.6/15.4/16.3亿元。从公司内生发展来看19-21E线/21倍,维持买入评级。

  2019年4月6日,六间房就与密境和风重组交易的第二次交割事项召开股东会,六间房新一届董事会由 5 名董事组成,其中 3 名由奇虎软件任命,2 名由宋城演艺任命,周鸿祎任董事长,刘岩任总经理。4月29日六间房和密境和风已完成工商变更登记。同时4月25日公司与奇虎三六零软件(北京)有限公司达成股权转让协议,公司将所持有的六间房0.47%股权转让给奇虎三六零软件(北京)有限公司,交易完成后公司将持有六间房39.53%股权。公司对六间房已不具备控制,不再将其纳入公司合并报表范围。

  六间房重组节奏及结果符合预期,公司将六间房脱表,商誉风险解除:六间房与花椒完成最终的重组方案,重组后公司持有六间房39.53%股权,奇虎三六零持有39.54%,公司为二股东。同时六间房新一届董事会席位中宋城占两位,公司对六间房不具备控制,六间房不再纳入公司合并报表范围中(上市公司未拥有被投资单位50%以上表决权,不能控制被投资单位的财务和经营政策,无法任免被投资单位董事会的多数成员,不在被投资单位董事会上有半数以上投票权,故重组后集团公司不再纳入宋城演艺的财务报表并表范围)。六间房脱表后公司因收购六间房所产生的27.9亿元商誉将风险消除,这部分的资产将以长期股权投资的科目并入宋城演艺的财报中。

  重组后产生投资收益能够19年贡献宋城业绩,收入端19年将出现较大的波动性,只并表约四个月的六间房营收表现,未来六间房与秘境和风的重组新公司将以投资收益的形式影响公司的利润数据:19年存在六间房重组后不纳入合并报表及核算投资收益的影响,综合核算下预计六间房对公司19年利润影响约为2亿元。

  2019年7月张家界项目预计开业,2020年预计开业西安及张家界项目,2021年预计落地轻转重项目佛山及西塘项目,2022年预计开业澳洲项目,同时公司后续明月情项目及黄帝项目存在轻资产一次性授权费用确认。公司内生线下景区发展相对稳定,新增项目贡献未来三年的业绩增量。公司四个地区的景区业务发展稳定,渗透率角度看演艺项目尚有发展空间,公司现有的景区业务整体增速保持稳定。

  异地扩张的开业时间及市场表现不及预期;2021年前有多个项目落地,工程压力较大;资产重组项目落地时间不及预期;六间房转让不及预期。

  非洲猪瘟疫情影响生猪去产能,猪小肠短缺导致肝素供需失衡,行业景气度进一步上行;并且从中期来看,行业受益于API+制剂一体化,盈利能力也进一步提升;新一轮景气周期核心关注的是公司供应链管理能力,包括公司的存货管理水平,其次关注公司下游制剂企业订单结构和需求量,重点关注股票:健友股份、东诚药业、海普瑞。

  非洲猪瘟进一步强化景气周期,肝素价格有望迎来上涨期;本周海关总署公布了3月肝素出口平均单价为5,961.65美元/千克,同比上涨3.6%;目前疫情影响肝素价格还未完全体现,非洲猪瘟发生在18年8月,今年1月、2月最为严重,根据生猪生产周期为10个月,以及受粗品、肝素制剂等各环节库存周期变化的影响,预计价格影响将在二季度体现。

  关于非洲猪瘟如何影响肝素原料药:肝素是具有资源属性的稳健成长行业,其上游主要是以猪小肠粘膜为起始物,经过树脂吸附之后获得肝素树脂,再经过纯化获得粗品肝素钠,产业链最上游为生猪:猪小肠→肝素粗品→肝素原料药→肝素制剂。

  短期生猪供给量的减少会带来肝素上游猪小肠供给的减少,并且影响较大:1)肝素结构复杂,无法化学合成,只能从猪小肠中提取;2)小肠附加值较低,占一头猪整体价值不到1%,因此企业不会因为肝素粗品的缺乏而增加生猪的养殖;非洲猪瘟于去年 8月发生,生猪生产周期约为10个月,由此可见,生猪出栏量或将在二季度出现下降。

  长期或受生猪屠宰端整改影响:农业农村部发布将对生猪屠宰企业进行全面清理, 7月1日前整改不达标的,坚决依法取消定点屠宰资格,而由于粗品企业要及时获取小肠进行加工处理,否则会影响小肠的质量,因此肝素粗品企业往往都是临近生猪屠宰企业建立,故屠宰企业的检测整改势必会影响粗品企业端,目前粗品企业维持在150家左右。

  关于生猪去产能化:存栏母猪去产能化严重,短期补栏积极性仍不高;目前我国非洲猪瘟通报数量达133起,猪瘟影响能繁母猪、生猪存栏均快速下降,3月能繁母猪、生猪存栏同比下降分别达到21%、18.8%;严重地区东北、江苏、福建、河南、山东等地预计去产能幅度在20%-35%之间。而农户对于疫情的恐慌心理、资金状况等均会影响补栏情况,目前北方复养情况非乐观,故短期产能恢复缓慢。

  非洲猪瘟疫情控制风险、海外订单波动风险、原料药质量风险、招标降价、制剂市场竞争加剧、环保风险

  腾讯控股业绩点评:如果《刺激战场》在暑期之前改名并开始商业化,会带来多大影响?

  根据渠道反馈,以及对腾讯手游排期的研究,我们认为:腾讯很可能于5-6月展开“吃鸡”游戏的商业化。具体可能性有两种:将《绝地求生:刺激战场》直接改名,并利用新版号开始收费;将《和平精英》或另一款“吃鸡”游戏上线,并将《刺激战场》的用户导入。

  我们观察到:腾讯原定于4-6月发行的大批手游,上线进度均有推迟。例如,早已定档4月中旬的《拉结尔》,至今尚未公测。我们认为,这很可能是腾讯在为另一款重量级手游腾出档期,这款产品很可能是“吃鸡”玩法。

  与此同时,腾讯旗下的另外几款高DAU、电竞类手游,包括《王者荣耀》《穿越火线》《QQ飞车》等,都在进行稳用户、拉回流的活动。目前市场上并未出现新的热门竞品,我们认为这很可能是防备“吃鸡”变现之后的吸流效应。总体看来,“吃鸡”游戏很可能在今年暑期之前开始商业化。

  2019年4月,腾讯《和平精英》获得版号。虽然无法判断《和平精英》是否“吃鸡”玩法,但是腾讯有多款“吃鸡”游戏在测试中,在公开渠道可以看到素材。即便《和平精英》不是 “吃鸡”,腾讯也不缺乏类似产品。

  如果“吃鸡”游戏的变现确实获得了监管许可,腾讯有两种方法实现商业化:第一是将《刺激战场》直接改名《和平精英》(也可以是获得版号的其他类似游戏),借用后者的版号、修改美术素材,开始收费;第二是将《和平精英》或类似产品作为新游戏上线,同时将《刺激战场》用户导入。前者可以高效地继承现有“吃鸡”用户,但是玩家可能产生抵触情绪。

  如果《刺激战场》能够直接改名并开始商业化,我们估计首月流水将不低于10亿元,而且在未来半年内都能维持10亿元以上的月均流水。如果是另一款“吃鸡”游戏上线,我们估计首月流水不会超过3-5亿元,并且可能永远达不到《刺激战场》巅峰期的热度。

  然而,如果“吃鸡”游戏的商业化在今年5-6月开始,腾讯可能将《地下城与勇士》等其他热门游戏的档期推迟,甚至顺延至2020年。此外,《王者荣耀》《穿越火线》等电竞手游的热度和收入不可能不受到影响。

  受非经常性损益影响,我们下调对公司19年利润预期,下调幅度11.8%。预计公司2019-2021年实现净利润45/71/110亿,对应EPS 1.1/1.7/2.6元,给予公司2019年36倍PE,上调目标价至40元。

  4月29日,公司发布2019年一季报,实现营业收入222.02亿元,同比下滑19.34%;实现归母净利润8.63亿元,同比增长115.95%;扣非后归母净利润为1.33亿元。

  非经常损益影响利润表现,研发力度加大为5G蓄力。一季度营收下滑主要系终端业务拖累所致,预计终端业务19年仍难有起色,出货在高峰期1/3左右水平。受低毛利消费者业务占比下滑影响,公司综合毛利Q1提升11.8pp至39.97%。非经常性损益贡献较大利润组成,投资收益+公允价值变动损益达5.17亿元。受本期法律事务费及人员费用增加影响,Q1管理费用同比增长93.09%达12.61亿,导致扣非后利润仅为1.33亿。受禁运影响自18Q4开始公司管理费用出现大幅增长,预计Q3恢复正常水平。报告期内公司加大研发投入为5G蓄力,Q1投入30.93亿,增速14.39%,预计未来研发仍将维持高位。

  4G扩容叠加5G商用落地,公司经营成长确定性增强。4G方面,预计2019年三大运营商全年4G新建/扩容需求维持在80万站高位。联通年初进行了348.4亿元的4G招标,计划扩容41.6万站,中兴获得第二份额。预计项目90%任务会在19年完成,贡献毛利约32.5亿。同时,三大运营商5G资本开支年中存在较大调增可能,预计全年建站约15-20万,5G整体资本开支有望达到450-650亿。公司在 5G市场稳居全球第一梯队,已与全球超30家运营商展开5G合作,Massive MIMO基站累计发货万台;4月推出的天机A xon10 Pro在联通5G现网下,实测速率达到2Gbps。伴随运营商资本开支重回上升周期,未来成长确定性进一步增强。

  禁运事件不利影响将逐步消除,Q3后利润将加速释放。除消费者业务外,公司经营已全面恢复正常。预计禁运事件所导致的法律、人员费用影响将持续到Q2,同时受公司5G商用初期聚焦市场格局、加大5G研发投入等因素影响,公司利润释放期将延后。预计公司Q3单季盈利突破10亿,进入新的成长发展期。长期看,背靠中国大市场,公司仍有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。

  鉴于公司扩产计划提速、及近期产品价格表现强于预期,我们更新后的公司2019~2021E净利润预测分别为48(+19%)、60(+14%)、74亿元,对应EPS分别为1.32,、1.66、2.04元,维持“买入”评级,6~12个月目标价33元,对应25x2019PE或20x2020PE。

  公司同时公布更新后的2019~2021年产能规划,计划2021年底单晶硅棒/硅片产能达65GW,单晶电池片产能达20GW,单晶组件产能达 30GW。

  盈利能力连续两季度回升确认景气反转。2018年公司硅片和组件对外销量分别大幅增加至20亿片和6GW,但净利润仍下滑,主要原因是:1)2018年初开始的产业链大幅跌价导致毛利率下降10pct至22.25%;2)531后需求急冻+产能惯性+价格下跌导致资产减值损失高达7.3亿元。但Q3产业链价格触底并略有回升,公司硅片非硅成本降至1元以内,盈利能力快速恢复,2018Q4单季净利润即达8.7亿元(环比+126%),2019Q1扣除投资收益后的净利润同比增长84%,且毛利率、净利率连续两个季度稳步回升(确认景气反转的重要信号)。

  单晶硅片、高效单晶电池组件高景气大概率持续,扩产提速巩固龙头地位。单晶硅片寡头格局稳定及下游单晶PERC电池持续快速扩产背景下,硅片价格/利润率维持相对高位的支撑力充足;尽管全行业PERC电池扩产较快,但公司相比边际产能的产品性能和成本优势将确保盈利能力保持同业领先。公司最新规划的2019~2021年底硅棒/硅片、电池片、组件产能将分别达到36-50-65GW、10-15-20GW、16-25-30GW,非对称一体化龙头地位稳固。

  下半年行业有望迎量价齐升,盈利预期上修和跨年估值切换可能同步发生。在1.5GW技术领跑者、十三五第一批扶贫、提前启动的3.5GW户用等项目支撑下,Q2国内需求“淡季不淡”,海外订单交货则继续维持强劲,产品价格底部夯实,若国内政策未来两月内按计划陆续落地,部分供需格局较好的环节产品最早可能从6月展现涨价势头,公司全年盈利预测有超预期可能,而随着下半年国内平价项目建设启动、以及2020年海外需求增长前景通过Q3组件企业接单情况逐步清晰,下半年公司股价有望提前迎来估值切换。

  近日,公司发布2018及2019Q1业绩,2018收入约29.2亿元,同比增速约4.7%;实现扣非利润6.3亿,同比约0.35%;19Q1收入约7.2亿元,同比增速约2.4%;实现扣非利润1.98亿,同比约2.7%。公司业绩整体略低于预期,朗沐持续放量,美国三期临床值得期待,预计中化药继续承压。

  业绩略低于预期,源于中化药承压,康柏西普持续放量:18年生物药朗沐收入约8.8亿,同比42.8%,持续放量;中药收入约8.6亿,同比-20.4%;化药约11.7亿,同比8%。19Q1收入增2.4%,其中母公司同比下降约0.7亿,母公司主要是化药及部分中药。18年业绩及19Q1业绩表观收入增速放缓预计与公司中化药增速承压有关。另外,我们预计研发及管理费用投入加大对利润增速影响较大,政府补贴体量较大影响扣非增速。朗沐凭借医保放量收入快速放量,预计19Q1持续放量。18H1朗沐在美国III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审,7月入组患者,临床结果值得期待。

  中成药化药增速预计低于预期,预计与销售改革有关:我们预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关,19年全年增速有望同比改善。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好,且均为首仿,另外阿立哌唑目前已首家通过一致性评价;文拉法辛缓释首家申报一致性评价,有望首家通过;中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊,独家品种,国家医保,体量较小,未来弹性较大。我们预计明年中成药和化药增速有望企稳。

  临床进展稳步推进,一致性评价已有收获:公司18年研发投入约3.49亿,其中费用化约2.3亿(同比约20%),19Q1费用化研发投入4600万,同比约43%。其中,公司在研管线品种稳步推进:康柏西普(KH902)适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。另外,一致性评价进展顺利:目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价,文拉法辛缓释首家申报,右佐匹克隆完成BE。

  朗沐医保放量和美国临床不确定;化药中成药销售不确定;研发进展低于预期;非经常性业务影响公司业绩不确定;带量采购影响不确定。

  我们看好公司磁微粒化学发光、生化分析仪和试剂、微生物检测与培养等产品线.70亿元,同比增长26.5%、28.5%、28.0%。

  公司公布2019年度一季报,报告期公司实现收入5.48亿元,同比增长32%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长26%;实现扣非归母净利润1.18亿元,同比增长30%。报告期经营活动净现金流1.09亿元,同比下滑3.6%。

  公司报告期末应收账款3.59亿元,存货2.73亿元,规模和期初基本持平;预收款项2110万元,下降39%,主要系生化仪器确认收入预收货款减少。

  公司在2018Q1相对较高基数之上,收入仍然实现超过30%增长,我们估计磁微粒化学发光试剂的销售增长依然是公司成长的核心驱动力;营业成本增长30%,销售费用1.17亿元同比增长35%,研发费用6421万元同比增长34%,管理费用2926万元增长46%,公司整体成本和期间费用水平增长与收入增长同步。报告期公司毛利率65.1%,上年年同期64.7%;净利润率22.3%,上年同期23.58%,利润水平基本稳定(2018年合并范围新并入云南安图久和、洛阳安图久和辽宁久和畅通等,整体影响不大)。

  2019年4月4日,公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过,总规模不超过68298万元,用于体外诊断试剂产能扩大、安图生物诊断仪器产业园等项目。本次募投项目中建设的生产线主要包括磁微粒化学发光检测试剂及微生物检测试剂,磁微粒发光试剂生产将采用公司自主研发的全自动包被设备,实现包被全过程的自动化,使公司生产效率得到大幅提高,并有效提升公司产品的精密性和稳定性。

  发行可转债的利息费用和转股对未来EPS的潜在摊薄;部分区域降价压力增加,影响产品毛利率;研发费用超出预期;市场竞争加剧;新产品放量慢于预期;

  酒鬼酒发布19年一季报,报告期内实现营业收入3.46亿元(+30.46%);实现归母净利润0.73亿元(+16.18%),与一季度业绩快报披露一致。

  Q1收入符合预期,内参发力推动公司业绩全力加速。2019Q1公司实现营业收入3.46亿元,同比增长30.46%,符合我们之前预期。在此之前据公司糖酒会传达信息,内参酒公司2019年1-2月销量达到去年同期的两倍,几乎达到了2018年全年销售额的一半。我们认为,基于同期内参酒的低基数,一季度内参酒的高增长是推动整体增速快速提升的主要助力。全年来看,内参酒销售公司已步入正轨,未来随着经销商数量的不断增长,将以量带动内参酒的高速增长,进而推动公司整体业绩全力加速。

  Q1利润不达市场预期,料为内参发货政策调整所致。19Q1公司实现毛利率77.59%,同比-3.27pct;期间费用率为32.71%,同比-1.44pct,其中销售费用率仅同比+0.59pct至26.16%,这与我们前期推测略有差异。我们认为,毛利率的下降大概率是由于内参出厂部分让利给经销商,返点部分进入成本所致。另外,由于内参公司自行承担内参产品的营销和推广费用,因此尽管我们预计广告费用率有较大提升,但是由于内参费用较少记入公司销售费用,使得销售费用同比增长少于预期。总体来看,我们预计内参发货政策调整推高公司营业成本,而营业成本的上升完全抵消了产品结构优化以及期间费用率下降带来的助益,导致净利率同比下降2.58pct至20.99%。

  国企改革有望完善公司管理体系,短期目标30亿可期。中粮酒业入选国企改革“双百行动”企业名单,有望在管理制度、激励机制等多个方面进一步完善。我们认为,酒鬼酒作为中粮酒业旗下上市公司,未来将有望在股权激励、管理体系等方面进一步改革完善。从酒鬼酒目标来看(近期销售目标30亿元,中期50亿元,长期向100亿目标迈进),我们认为这是在中粮酒业形成酒业集团下对酒鬼酒的高增长的必然要求。全年来看,在内参放量和酒鬼外拓推动下,有望实现超预期增速,继续乘势而上,全力加速。

  开元股份一季报点评:19Q1职教业务营收+56%,4月已完成制造业剥离,成为纯教育公司

  公司重要变化在于业务纯化,我们认为随着治理结构的改善,经营有望持续向好,保持较快增长,预计剥离可能会产生一次性亏损,但是会反映在多个年份,我们预计19/20年归母净利润为1.55/2.05亿元,不考虑非经常性损益,19年PE估值为23x,目标价14元,维持“买入”评级。

  细分业务来看:①恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,职业教育业务进一步推进,持续发力,保持高速增长,2019Q1实现营收3.22亿元,+56%YOY,占总营收比重达90%,职业教育业务的归母净利润为0.28亿元,占总利润的比重达124%——其中恒企教育营收为3.01亿元,+56%YOY,归母净利润为0.26亿元,+18%YOY,中大英才营收为0.21亿元,+59%YOY,归母净利润为0.02亿元,+19%YOY。②仪表仪器行业2019Q1实现营收0.34亿元,+14%YOY,归母净利润为-0.05亿元。

  2019年4月开始制造业将不再纳入上市公司合并范围。2019年3月13日,公司发布拟出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司(开元有限),由此完成制造业业务的剥离,聚焦于教育培训业务,转让给上市公司控股股东罗建文先生,交易价格为2.71亿元。2019年4月8日,公司发布关于制造业全资子公司完成工商变更公告,开元有限完成了相关工商变更登记及章程备案手续,已变更为罗建文先生独资的有限责任公司,开元股份从2019年4月完成传统仪器业务的剥离,剥离后成为纯教育公司。

  职教赛道:政策重点支持,整合发展潜力大。职业教育这个赛道今年年初开始,一直是政策最重点支持的行业。2019年初至今:【国家职业教育改革实施方案(职教二十条)】和【中国教育现代化2035】两部国务院颁布的重磅政策明确提出要支持职业教育的发展,而三月份的【政府工作报告】中,明确指出要增加职业教育的供给,包括非学历的职教和学历的职教,加大政府和社会的投入,此外,2018年底,还提出了“职业教育支出抵税”的实质性方案。目前,职教在中国现在还在中早期阶段,很多赛道还亟待整合,恒企教育和中大英才,也都是各自细分领域中龙头,具有整合发展的潜力。

  凯文教育一季报业绩:19Q1营收同增99%,亏损有所收窄,19年有望实现扭亏转盈

  高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡后,业绩弹性较大。我们预测公司19/20年归母净利润为0.21/1.45亿元,对应PE为195x/28x,维持买入评级,目标价13.5元。

  营收同增99%,亏损有所收窄。凯文教育2019Q1公司实现收入0.80亿元,+99%YOY,收入增长的主要原因系本期教育服务收入增加所致。归母净利润-0.21亿元,+31%YOY,符合业绩预告-0.18到-0.23亿元的预期,2018Q1归母净利润为-0.3亿元,亏损有所收窄。收入增长幅度高于净利润增幅主要系导致财务费用较上年同期增长所致。

  伴随学校充盈率提升,利润率和费用率水平有明显改善。凯文教育2019Q1毛利率-33.7%,同比上升64.5pct,归母净利率-25.9%,同比上升48.4pct。销售费用率1.9%,同比下降7.1pct,主要原因系上期支付大额广告费所致。管理费用率30.3%,同比下降4.9pct,主要原因系本期员工人数增长导致人工成本增加所致,财务费用率17.2%,同比上升7.1pct,主要原因系2018 年下半年公司取得长期贷款,本期融资规模增长所致。

  预收款项同比增加59%。预收款项2019Q1为1.10亿元,+59%YOY,主要系本报告期预收2018/2019学年学费,此部分预收款项将按权责发生制在服务期内确认收入,与学生人数增长相同步。海淀学校2016年9月开始招生,已完成三批招生,朝阳学校2017年9月开始招生,已有两批学生入学。2018-2019学年海淀凯文学校与朝阳凯文学校在校生人数为1221人, +64%YOY,海淀学校可容纳学生约1500人,朝阳学校可容纳学生约4,000人,学校利用率仅为22%,提升空间大。目前,人均教育收入约23万/人学年(按照2019Q1收入测算,假设非教育收入占比与2018年持平)。收入端是变动的,但是在学校运营初期成本相对固定,预计2019/2020学年入学新增500-700人,2019年有望实现盈亏平衡。

  分学校来看:①海淀学校(凯文智信)2018年扭亏为盈,实现净利润0.21亿元,2017年净利率为-26%,2018年净利率为15%,盈利能力提升明显。②朝阳学校2019/2020学年有望实现盈亏平衡:一方面,朝阳学校是重资产模式运营,折旧摊销较高,另一方面,朝阳学校比海淀学校晚一年开始招生,学校利用率更低,2018年朝阳学校(文凯兴)净亏损0.71亿元,2019/2020年有望实现盈亏平衡,盈利能力或可期。

  风险提示:学校招生或不及预期;送审稿终稿尚未发布;解禁风险(1.88亿股将于2019年7月22日解禁,占总股本37.6%)。

  由于广告主需求不及预期,我们下调了盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为34.6(下调27%)、43.4(下调21%)和54.4(无前值)亿元。对应PE分别为26、21和17倍。看好公司长期发展空间,维持“增持”评级。

  公司近期发布了18年年报&19年Q1的业绩,18年实现收入145.5亿元,同比增长21.1%,归母净利润58.2亿元,同比下滑3%;19年Q1实现收入26.1亿元,同比下滑11.8%,归母净利润3.4亿元,同比下滑71.8%。公司预计上半年归母净利润范围为7.4-11.0亿元,同比下滑78%-67%。

  18年和19年Q1业绩符合预期, 毛利率逐步承压。18年底国内自营电梯电视媒体数量同比增长143%,电梯海报媒体数量同比增长60%,租金成本、人工成本、设备折旧等均有大幅上涨,公司毛利率在18Q4下滑至57.25%,19Q1叠加广告主需求不足,毛利率进一步下滑至36.54%。

  19年Q1广告主需求低迷, 其中互联网新经济的广告业务对公司的影响比较大,预计延续到Q2。18年VC/PE募集完成资金同比骤降60.16%,受此影响,互联网及新经济的广告需求大幅减少。不过公司的广告主结构已在逐步优化,18年底互联网的收入占比降至19.8%(17年为22.9%),日用消费品的收入占比升至23.5%(17年为19.8%),结构优化有利于在未来降低业务的波动性。另外19年Q1VC/PE募集完成资金同比小幅上涨16.6%,募集资金完成到创投企业融资后投放广告大概有半年左右的滞后期,再加上科创板落地对创投市场是长期利好,下半年互联网新经济的广告主需求可能会好于上半年。

  今年1-3月互联网CPM价格同比下滑约30%,对分众的价格体系和刊挂率会有一定的负面影响。但我们认为这些负面因素对中小企业(公司的竞争对手)影响更大,有利于市场的加速出清。

  资产负债表中部分资产质量从18年末到19Q1较之前逐步改善,现金流相对利润的情况也有改善。体现了公司比较强的抗风险能力。

  风险提示:2019年1月2日,公司有52.55%的股份解禁;媒体租金上涨幅度可能高于预期;互联网新经济广告主的需求可能低迷期较长。

  营收符合预期,业绩受职工薪酬及广告宣传等费用拖累。批发零售受行业影响较大,客流及毛利率下滑,配餐业务稳定增长对公司的营收增长有一定的支撑:受到18年下半年外部目的地市场不安全事件以及国内宏观经济的影响,公司营收增长较为疲弱,出境游业务接待人次为116.6万人次/-6.8%,其中批发接待34.3万人/-10.29%,零售接待64.3万人/-8.2%,会奖接待17.97万人/+6.99%。批发及零售业务的客单价有所提升,归因于目的地结构的变化,会奖业务客单价有所下降。批发营收12.6亿元/-2.33%,零售47.1亿元/+1.32%,会奖10.5亿元/-1.55%。配餐业务铁路配餐量实现三倍增长,但客单价有所下降(营收增长36%),归因于铁路配餐制度改革,航空配餐稳定增长(配餐量及营收增速分别为3.8%/6.3%)。批发毛利率下降(4.4%/-1.17pct),零售毛利率16.22%/-0.24pct。费用上受销售费用中职工薪酬及广告宣传等费用增加导致业绩两位数下滑,管理费用控制良好。

  Q1营收表现持平,利润因投资收益增厚出现8%增长:东南亚不安全事件及国内宏观经济对旅游市场冲击仍存在,19Q1营收基本持平,行业来看泰国1-3月接待内地游客下滑2.1%,越南下滑5.6%,日本增幅11.6%。从趋势上来看东南亚受不安全事件的负面影响减弱,日本出境游表现回暖明显。公司利润受投资收益增厚出现8%增长,扣非后净利润亏损1千万。

  公司零售端优势较强,线下门店的不断优化和线上的营销渠道的打造同时发力;目前旅行社C端资源获取和上游资源把控是比较重要的方面,凯撒旅游优势在于零售端布局能力,产品的灵活性相对较高。目前国内出境游旅行社在批发业务和零售业务的战略选择上存在差异,但市场利润空间被逐步挤压情况下,从批发零售选择到批零一体化是出境旅行社发展的必然趋势。公司未来将受益于行业的发展空间以及市占率逐步提升的过程,旅行社品牌化的建立能够存在量价齐生的逻辑,通过品牌和服务来形成公司的竞争壁垒。

  风险提示:安全和政策因素影响较大;人民币贬值风险导致出境游实际消费水平下降;国内经济放缓导致出境游低速增长;线下门店布局和线上化推广拖累。

  我们认为2019年仍然是4G向5G切换的调整期,在芯片封测行业竞争加剧以及下游需求不及预期等不利因素影响下,我们下调了华天的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.33亿(下调34%),4.62亿(下调30%)和5.76亿(无前值)。当前股价对应P/E分别为31x,22x和18x。我们看好2020年以后新一轮半导体周期开启之后公司的长期投资价值,维持“增持”评级。

  2018年公司实现营收71.22亿,同比增长1.6%,归母净利润约为3.9亿,同比下降约21%。同时公司公告了2019年Q1营收约为1.7亿元,同比下降11%(包含并表营收),归母净利润仅有1666万,同比大幅下滑接近80%。

  存量市场降价竞争,封测行业仍处于至暗时刻。由于手机等终端电子消费品出货量的下滑,芯片封测行业订单数量大幅减少,降价争抢存量市场成为各大封测厂商主要的竞争手段,导致行业内企业盈利能力出现大幅下滑,即使营收增长的情况下由于价格战的影响导致利润端下降幅度较大。

  从公司经营层面来看,公司的盈利能力在行业的激烈竞争出现一定幅度下滑。公司的营业利润率从2018年四季度开始大幅下降,2019年Q1已经不足1%,说明在目前处于存量市场的封测行业中竞争十分激烈。进一步分析公司的存货周转月数和应收账款周转月数在今年一季度都开始上涨,进一步印证了下游需求还未复苏。

  出海并购Unisem有望带来成长新动能,欧美客户导入提高产能利用率。面对行业激烈的竞争,公司选择外延式并购寻找新的增长点。与Unisem的结合不仅可以帮助公司拓展全球竞争的版图,进一步完善公司全球化的产业布局,而且二者在客户资源上可以做到协同共享,尤其是昆山厂在新客户导入之后产能利用率偏低的问题有望得到缓解。

  白云机场处于流量发展的黄金窗口期,T2投产推动白云机场流量变现能力提高。虽然由于T2投产刚性成本阶梯式上升,以及民航发展基金返还取消,预计19年公司业绩下滑,但季度业绩低点已至,将快速消化产能放量初期较高的PE估值。预测公司19~21年EPS为0.46/0.60/0.73元,对应PE分别为33/25/21倍,给予“买入”评级。

  公司2018年实现营收77.5亿,同比增长14.6%;实现归母净利润11.3亿,同比下降29.2%,扣非归母净利润10.8亿,同比下降31.1%;2019Q1营收19.2亿,同比增长11.3%;实现归母净利润2.2亿,同比下降48.3%,扣非归母净利润2.1亿,同比下降50.4%,业绩符合预期。

  产能瓶颈打开,即将进入放量周期:白云T2在18年5月投产后,民航局给予公司双航站楼运营过渡期,时刻增量较少,18年及19Q1流量增速维持低位。18年完成航班起降47.7万架次(+2.6%)、旅客吞吐量6974.3万人次(+5.9%);19Q1完成航班起降12.1万架次(+2.8%)、旅客吞吐量1814.8万人次(+4.8%)。在基地航司南航等航司的国际化战略推动下,国际线年国际线%,另据民航数据控报道,19Q1国际(含地区)旅客吞吐量达到467万人次,同比增长10.0%。在经过近一年的高效运营后,白云将迎来放量周期,19夏航季航班计划增速达到6.1%,北上广深机场一线机场中最高,预计流量增长将加速。

  T2助力营收加速,成本刚性增长拖累业绩:报告期营收高于流量增速,源于T2投产后,免税、广告和商业租赁业务的变现能力提升,若按流量比例剔除民航发展基金返还取消影响,Q1公司营收同增约28%。目前公司人均免税销售额相比浦东和首都机场差距明显,预计将成为营收增量主力。但由于T2投产折旧等成本刚性增长,18年/19Q1营业成本分别同增35.4%/45.2%,其中18年折旧费增加8.1亿,使得18年/19Q1毛利率分别为29.8%/21.3%,分别同降10.8pct/18.4pct。我们认为伴随白云放量,产能利用率和变现能力的提升将驱动盈利能力重新爬升。

  经营管理效率持续提升:公司借助T2投产契机,将更多延伸业务外包运营,2018年末子公司员工数量相比2017年末减少2559人。由于外包成本更低,有助于公司降低成本,提升经营效率。另外公司费用率继续优化,18年/19Q1管理和销售费用率分别为7.1%/1.0%,分别同降0.5pct/3.7pct。

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